안녕하세요, 구독자 여러분.

요즘 반도체 주가가 크게 출렁이고 있죠. 지난 15일엔 코스피가 하루에 7% 넘게 빠지면서 '매도 사이드카'까지 걸렸고, 바로 다음 날엔 다시 반등했어요.

이렇게 오르내릴 때마다 뉴스에 따라붙는 말이 'AI 거품'이에요.

궁금해하실 것 같은데,

"AI가 돈을 못 번다는 거야?" "그럼 반도체는 끝난 건가?"

오늘은 하루하루의 주가 대신, 이 논쟁 밑에 깔린 숫자 두 개로 정리해드릴게요.

15일 급락 전날, 미국에서 악재가 한꺼번에 나왔어요.

하나, 물가: 미국 9월 소비자물가가 1년 전보다 3.7% 올라 예상(3.6%)을 넘었어요. 금리를 더 올릴 수 있다는 걱정이 커졌죠.

둘, AI 회사의 빚: AI용 GPU를 빌려주는 클라우드 회사 코어위브의 회사채 가격이 액면가의 80% 아래로 떨어졌어요. 빚을 내서 GPU를 사들인 회사가 잘 갚을 수 있을지 시장이 의심하기 시작한 거예요.

셋, 중국의 추격: 중국 메모리 회사 CXMT가 새 기술을 내놓으면서 한국 메모리의 앞선 자리가 흔들릴 수 있다는 우려도 겹쳤어요.

그 결과 15일 코스피는 7.57% 내린 채 마감했고, 삼성전자는 9.48%, SK하이닉스는 11.06% 떨어졌어요. 12일부터 15일까지 나흘 동안 세계 AI·반도체 상위 20개 회사의 시가총액이 1조 달러 넘게 줄었다는 집계도 나왔고요.

그런데 다음 날엔 분위기가 바뀌었어요. 엔비디아 젠슨 황 CEO가 코어위브의 재무 상태를 긍정적으로 평가하면서 빚 걱정이 조금 누그러졌고, 떨어진 반도체 주식을 사려는 사람들이 몰리면서 반등했죠. 하루 만에 뒤집힌다는 건, 시장이 아직 답을 정하지 못했다는 뜻이기도 해요.

지난 14일, 시장조사기관 가트너가 계산서를 하나 내놨어요.

• 지금 발표된 AI 데이터센터 투자를 회수하려면 2030년까지 8.5조 달러를 벌어야 한대요(투자비, 이자, 기대수익 12%를 더한 값)
• 그런데 가트너가 보는 AI 매출은 최대 3.6조 달러예요. 필요한 돈의 절반도 안 되죠
• 그래서 2030년까지 3.5조 달러 넘는 투자가 장부에서 가치를 깎아야 하는 상황이 될 수 있다고 봤어요

또 AI 전용 클라우드 회사('네오클라우드')는 80% 넘게 2030년까지 독자적으로 살아남지 못할 거라고 했어요. 반대로 아마존, 마이크로소프트 같은 대형 클라우드는 다른 매출이 많아 상대적으로 안전하다고 봤고요.

AI가 가짜라는 게 아니라, 돈을 쓰는 속도가 버는 속도보다 너무 빠르다는 경고예요.

재밌는 건 바로 다음 날 나온 숫자예요. 세계 최대 반도체 위탁생산 회사 TSMC가 3분기 순이익 7,630억 대만달러로 1년 전보다 69% 늘었다고 발표했어요. 역대 최대예요. 올해 설비투자 계획도 600~640억 달러로 더 늘렸고요.

골드러시 때 확실하게 돈을 번 사람은 금을 캔 사람보다 삽과 청바지를 판 사람이었다는 이야기가 있죠. 지금 AI에서 삽을 파는 쪽이 TSMC, 그리고 메모리를 만드는 삼성전자와 SK하이닉스예요.

삽은 지금도 잘 팔리고 있어요. 시장이 걱정하는 건 금을 캐는 쪽(데이터센터)이 돈을 못 벌면 내년에도 삽을 이만큼 살까라는 거예요. 그래서 최대 실적이 나온 날 밤에도 미국에 상장된 TSMC 주식은 1.8% 내렸습니다.

의견이 갈려요.

거품이라는 쪽:

• 투자 금액에 비해 매출이 한참 모자라요(가트너 계산)
• 빚으로 GPU를 산 회사가 많아서 금리가 오르면 더 버거워져요

아직 아니라는 쪽:

• 반도체 주문은 지금도 넘쳐요(TSMC 최대 실적, 4분기 매출 전망도 시장 예상보다 높아요)
• 10월 말에서 11월 사이 AI 기업 간 수요가 확인되면 매도세가 진정될 거라는 증권가 분석도 있어요

2000년 닷컴 거품 때도 많은 회사가 사라졌지만, 인터넷 자체는 결국 세상을 바꿨어요. AI도 기술은 남고, 돈을 너무 빨리 쓴 회사부터 정리되는 그림일 수 있어요.

정리하자면, 요즘 주가의 출렁임은 AI가 쓸모없다는 신호라기보다 "이 많은 투자를 언제, 어떻게 회수하느냐"를 시장이 따지기 시작했다는 신호예요. 삽 장수는 아직 잘 벌고, 금 캐는 쪽의 계산서가 의심받는 중이죠.

그래서 당분간은 좋은 소식 하나, 나쁜 소식 하나에 주가가 크게 흔들릴 수 있어요. 앞으로 볼 숫자는 두 가지예요. AI 서비스가 실제로 얼마나 돈을 버는지, 그리고 금리가 어디까지 오르는지.

물론 투자 판단은 각자의 몫이에요. 잇생레터는 흐름만 정리해드릴게요. ㅎㅎ